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降準后14天逆回購頻現 季末節前資金面緊張緩解

來源:網絡  撰稿人:  發布時間:2019年09月26日 瀏覽:
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  稅期才過,季末和節假日又來,為了穩定流動性,最近央行公開市場操作可謂是“有點忙”,7天逆回購和14天逆回購結合使用,輪番投放下,前幾日略緊的資金面有所回暖。

  9月25日,央行再次開展14天期逆回購操作,規模為200億元,對沖當日到期的7天逆回購300億元后,實現凈回籠100億元。資金價格方面,截至當日下午5點,頗具代表性的指標DR007(銀存間質押7日)加權平均利率報2.4176%,較前日下降18.64bp,前期資金投放效應顯現。

  在央行“呵護”之下,流動性跨季跨節基本無虞,有分析稱,由于資金面緊張程度有所緩解,疊加臨近月末財政支出力度加大,預計央行會根據情況靈活開展公開市場操作,本周到期的逆回購可能不會全部被對沖。

  連續開展14天逆回購

  自9月16日央行降準落地以來,市場流動性經歷了一次小波動。降準之后資金面并未有明顯寬松,反而出現小幅收緊的態勢,比如Shibor(上海銀行間同業拆放利率)一度由16日的2.336%上漲至23日的2.7590%。

  對此,市場多數分析稱是由于繳稅因素的擾動。江海證券測算,9月繳稅因素對央行口徑政府存款(即基礎貨幣的統計口徑)的抽水效應至少在3000億~4000億元的量級;除了稅期因素外,央行也在加大資金凈回籠。截至9月17日,央行9月凈回籠3515億元。此外,資金需求增加,隔夜回購拆借成交量較大。

  這一偏緊的趨勢在新版LPR(貸款市場報價利率)第二次報價出爐后有所改變。根據最新報價,1年期LPR小幅調降5bp,為4.2%;5年期以上LPR仍為4.85%,與上次持平。LPR的下行穩定了貨幣政策的預期,不少市場人士預計,未來LPR仍將延續小幅下行的節奏。

  與此同時,19日以來,央行多次通過公開市場操作投放流動性,其中7天逆回購開展了1800億元,14天逆回購開展了2700億元,共計投放4500億元。在這一背景下,24日短端資金利率出現明顯下行,Shibor隔夜品種下行39bp報2.3690%,7天期下行5.6bp報2.6760%,不過14天期仍延續攀升,較前日上行6.8bp報2.9520%。

  到了25日,資金面延續回暖,隔夜Shibor繼續下行,報2.0460%,7天期下行10.40bp報2.5720%,14天期上行0.10bp報2.9530%;銀行間市場上,截至當日收盤,DR001加權平均利率報2.0153%,較前日下降33.31bp;7天期質押式回購利率DR007加權平均利率報2.4176%,較前日下降18.64bp。

  貨幣中介機構日報也稱,25日早盤大型銀行、股份制銀行及城商行紛紛按加權價格融出隔夜資金,資金供給態勢出現明顯改觀;臨近尾盤,部分機構開始減點融出隔夜資金,頭寸需求很快得到滿足。

  “不過,從14天Shibor的走勢上看,跨季資金還是較為緊張。”一位券商固收分析師告訴第一財經記者,“這也是最近央行頻頻啟動14天逆回購的主要原因。”根據統計,央行已連續5個工作日開展了14天逆回購,其中19日、20日、23日配有7天期逆回購,24日和25日則僅開展了14天期逆回購。

  “主要就是跨季和國慶兩個原因,”中信證券首席固收分析師明明也對記者表示,“節假日的到期量是順延到第一個工作日的,如果7天期做得太多,那么都將堆積在國慶節后第一天到期,所以做14天也是為了到期的時候不集中在節后第一天。”

  另外,臨近月末財政支出力度的加大,一定程度上也可對沖央行逆回購到期的影響。據統計,截至9月30日,還有1800億元的逆回購到期,9月27日另有1000億元的國庫現金定存到期。

  民生證券首席宏觀分析師解運亮表示,資金面短期緊張的情況已出現明顯緩解,預計季末前央行將根據情況靈活開展公開市場操作,如果未來幾日資金面持續走穩,本周到期逆回購可能不會全部被對沖。

  貨幣政策有空間但需待時機

  從近期的公開市場操作中,不難看出央行貨幣政策的定調,即力度得當、松緊適度,始終保持流動性的合理充裕。日前中國人民銀行行長易綱更是強調了這一點,易綱表示,綜合分析國內形勢和國際背景,中國的貨幣政策應當保持定力,既要穩當前,也要注意保持杠桿率的穩定。

  目前,中國經濟處于合理區間,物價方面也處于比較溫和的區間。中信證券研報解讀稱,易綱的發言更多顯示了央行對經濟下行壓力的容忍度提升,對結構性的通脹分化有充分的認識。

  由此,年內貨幣政策的主要思路在于短期內加強逆周期調節,保持廣義貨幣M2和社會融資規模的增速與名義GDP增速大體上相當,堅決不搞“大水漫灌”;中期內保持杠桿率穩定,使得社會債務處于可持續水平;長期內將加大結構調整的力度,下大力氣疏通貨幣政策傳導機制,以改革的方式降低企業融資成本。

  債市方面,有分析認為,在貨幣政策預期回歸中性之后,基本面成為主要驅動因素。考慮到國內經濟下行壓力仍較大,且全球負利率趨勢難以逆轉等因素,利率高點已經出現,10年期國債到期收益率將在2.8%~3.2%區間。

  全球降息潮也給國內貨幣政策操作帶來挑戰。盡管易綱在上述發言中指出,“我們并不急于像其他一些國家央行那樣,有比較大的降息和量化寬松的政策”,但同時,“客觀分析來看,不管是在貨幣政策工具上,在宏觀審慎政策工具上,還是在其他的方面,我們的空間都是比較大的”。

  明明對第一財經記者表示,從數量型工具來看,2018年以來多次降準后存款準備金率大幅下行但仍然維持在10%以上,未來有操作空間;價格型工具方面,當前7天逆回購操作利率2.55%、MLF3.3%的利率水平比美國要高,后續若需要動用價格工具也存在充足的空間。

  與此同時,財政政策、宏觀審慎政策也存在較大空間。“比如財政政策方面,除提前下達明年的地方政府專項債額度外,若經濟下行壓力加大,則中央對地方政府債務的容忍度也將打開,預算內和預算外財政空間都可以打開。”他稱。

責任編輯:上游
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